휠라 홀딩스 나이키가 될 수 있을까? 윤윤수 회장의 휠라 홀딩스 주식 주가, 기업 분석

안녕하세요! 오늘은 패션 브랜드인 '휠라'에 대해서 알아보겠습니다. 휠라는 100년의 역사를 가진 브랜드라고 합니다. 처음 시작은 이탈리아였는데요. 1911년 이탈리아 휠라 형제들이 속옷사업으로 시작해서, 스포츠 의류 브랜드로의 발전을 통해 세계 4대 스포츠 브랜드 중 하나로 입지를 다졌습니다. 

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저는 최근까지 '휠라'가 외국브랜드 인 줄 알았습니다. 하지만 휠라는 한국 기업입니다. 1990년 후반기부터 과도한 제품 개발 투자와 계속되는 마케팅 실패, 그로 인한 부진한 매출로 어려움에 빠지게 되었을 때, 2003년 한국 지사 였던 '휠라 코리아'가 휠라 본사를 인수한 것이죠.

'휠라 코리아'는 전세계의 27개가량의 지사들이 적자에 허덕이고 있을 때 유일하게 지속적으로 흑자를 내고 있었습니다. 이런 상황에 부진에 빠진 휠라 본사를 당시 휠라 코리아 대표였던 '윤윤수' 대표 이사님의 주도로 인수가 이루어졌습니다.

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최근 TV나 유튜브에서 자주 보이시는 '존 리' 메리츠 자산 운용 대표님은 주식이란 것은 동업자를 찾는 과정이고, 본인은 기업을 운영하는 경영인을 확인하는 것을 중요하게 생각한다고 하셨습니다.

하지만 일반인은 기업 분석에 있어, 제무제표를 분석하고, 예상 주가를 계산해보고, 미래의 사업 전망만을 어렴풋이 예측해 볼 뿐, 경영인의 생각이나, 도덕적 측면, 회사의 어두운 부분까지 확실하게 알기는 어려울 것으로 생각됩니다. 투자 전문가들처럼 경영인과의 면접이나 회사 견학을 하는 것이 쉽지 않기 때문입니다.

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하지만 휠라의 인수를 이끌고, 지금까지 성공적으로 휠라를 운영 해오고 있는 윤윤수 회장님은 한국을 대표하는 CEO 중 한 분이어서 생애나 경영 철학에 대한 인터뷰를 찾아보기 쉬웠습니다. 물론 인터넷에서 얻을 수 있는 정보라 100% 신뢰할 수는 없지만, 어떤 철학을 가지고 기업을 경영하는지에 대해 유추해볼 수 있었기 때문에 한번 알아보겠습니다.

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윤윤수 휠라 회장님은 샐러리맨의 신화라고 불리우는 전설적인 입지를 가진 인물입니다. 그는 미국에서 휠라를 처음 접하고 브랜드의 성공 가능성을 확신했습니다.

이후 미국 휠라 신발 판권을 가진 '호머 알티스'를 설득해 함께 사업을 통해 미국 시장에서 큰 성공을 거둡니다. 이 같은 성공으로 휠라 본사는 윤윤수(당시 '대운 무역' 대표이사)를 휠라 코리아 대표 이사로 만들었습니다. 윤윤수 회장이 이끄는 휠라 코리아는 한국에서의 큰 성공을 통해 전 세계 유일한 흑자 지사가 되었습니다.

이후 윤윤수 회장은 휠라 USA의 '존 앱스틴 사장'과 미국 '케로 베로스 캐피털 매니지먼트'와 손을 잡고 SBI라는 회사를 설립해 휠라 본사 인수 작업에 착수하여 2003년 인수에 성공하고, 2007년 SBI로부터 휠라 글로벌 브랜드 사업권을 넘겨받아 전 세계 휠라 브랜드를 관리하게 됩니다.

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1. 흙수저에서 한국 대표 기업인으로

'결국 이룬 것 하나 없이 하는 일마다 실패로 얼룩진 채로 20대를 마무리했다'

 회장님의 어머님은 일찍이 돌아가시고, 아버지 마저 고등학교 때 돌아가셨다고 합니다. 그는 학업에 매진하여 서울대 치대에 합격했으나, 치과의사는 사람의 목숨을 구할 수 없다는 이유로 의대를 목표로 재수를 했습니다. 삼수에도 불구하고 의대 진학에 실패했고, 결국 한국외대 정치외교학과 수석으로 합격하여 입학하게 됐습니다. 늦은 나이에 대학에 입학해 방황하게 되고, 친구의 부정행위에 억울하게 휘말려 정학을 당하고 맙니다. 이에 그는 군 복무 문제를 먼저 해결하기로 결정하고 카투사에 입대하게 됩니다. 카투사 제대 후 등록금을 마련할 길이 없고 잘 곳도 변변치 않아 친한 사람이 근무하던 조선호텔 화장실에서 씻고, 주변인들에게 도와달라는 연락도 많이 돌렸다고 합니다. 이후 외무고시에 도전, 1차 합격을 했으나 본인의 늦은 나이로 인해 어린 사람들과의 경쟁의 어려움, 근속연수에 비례하게 승진하는 특성상 성공하기 어려울 것 같다고 생각해 포기하고, 외대를 졸업하는데 이때 나이가 30이라고 합니다. 이후 '한진 해운'에서의 첫 직장 생활을 시작하여 JC페니라는 유통회사에서 일을 하게 되는데 이때 무역업계에서 이름을 날리기 시작했다고 합니다. 이후 화승그룹의 임원직을 거친 후 휠라의 가능성을 알아보고, 휠라USA의 호머 알티스를 설득해 휠라 운동화의 성공을 이끌었습니다. 이를 계기로 휠라 코리아의 대표이사를 지내게 됩니다.

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2. 유리알 경영

윤윤수 회장님의 성공은 투명경영, 유리알 경영에서 왔다는 얘기가 있습니다. 윤윤수 회장님은 투명한 경영을 철칙으로 삼고 실제로 행하고 있습니다. 회사의 실적과 자신의 연봉을 정기적으로 공개하고 있으며, 모범납세자 상을 2000년과 2007년 두 번 수상했습니다. 참고로 2000년에 휠라의 소득이 110억 원이었는데 낸 세금이 50억 여 원이니 우회나 절세 없이 세율 그대로 납부한 것입니다.

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3. 휠라의 훈훈한 이벤트

휠라는 최근 코로나 여파로 힘든 대한민국 국민들을 위한 이벤트의 일환으로 '가족 사진 공모전' 이벤트를 계획했습니다. 이에 응모한 가족 수는 4000가구였습니다. 휠라는 뜨거운 성원에 감동하여, 당초 6 가족을 선정해 시상하려던 계획을 수정하여, 응모에 참가한 전 가족에게 휠라 패밀리팩, 가족사진으로 만든 마그넷, 임직원들이 손수 쓴 편지를 전달했습니다. 이에 선물을 받은 가족들은 예상치 못한 선물과 임직원들이 실명을 밝히고 작성한 손편지에 많은 감동을 받았다는 후기가 작성됐다고 합니다. 이외에도 휠라는 10대 고객들과의 소통을 목적으로 스쿨 이벤트를 진행하며, 고객과의 소통을 위해 힘쓰고 있습니다.

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이를 토대로 많은 부분을 알 수는 없겠지만 휠라를 성공적으로 이끈 윤윤수 회장의 기업 경영 마인드나 생애를 통해 앞으로 휠라가 어떤 방향으로 기업을 경영해갈지 어렴풋이 생각해 볼 수 있을 듯 합니다. 물론 현재는 윤윤수 회장이 아닌 아들이신 윤근창 사장이 기업을 경영하지만, 경영 방향성은 크게 벗어나지 않을 것이라 생각합니다.

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그러면 휠라의 사업구조는 어떻게 될까요? 휠라홀딩스의 사업 구조는 직접 거래와 간접 거래로 나눌 수 있습니다.

직접 거래 : 휠라 코리아, 휠라 USA로 의류와 신발의 유통 및 도매를 회사의 주요 사업으로 두고 키즈, 언더웨어 등 다양한 카테고리를 보유

간접거래 : 라이센스 사업, 아쿠쉬네트(Acushnet Holdings), Full prospect.로 사업구조를 나눌 수 있습니다.

먼저 아쿠쉬네트의 경우 총 5개의 자회사를 보유하고 있으며, 이 중 타이틀리스트는 전 세계 골프 시장의 강자 중의 강자로 손꼽히는 회사라고 합니다.

골프는 돈과 시간이 필요한 운동이며 즉 은퇴한 사람들이 많이 즐기는 운동이기도 합니다. 앞으로의 인구구조 변화를 생각해볼 때 골프 산업의 성장이 기대되고, 이 같은 압도적인 시장파워를 바탕으로 휠라 홀딩스의 자회사인 아쿠쉬네트는 더 큰 성장을 전망해볼 수 있을 거 같습니다.

Full prospect는 중국에서 프리미엄 스포츠웨어 제품을 생산하는 기업으로 매출의 3%를 디자인 서비스 비용으로 휠라 홀딩스에 지급합니다. Full prospect의 모회사인 '안타스포츠'는 '중국의 나이키'라고 불릴 정도로 중국에서의 인기가 높습니다. 이 같은 성장을 바탕으로 휠라 홀딩스의 수익에도 긍정적인 영향을 줄 것으로 전망됩니다.

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휠라 홀딩스의 주가는 2020년 9월 6일 기준 39650원입니다. 

사실 휠라 홀딩스 주가는 19년 최고가 기준 87900원으로 성장세에 있었습니다.

이러한 성장세가 꺾인 것에는 휠라의 물적분할을 통한 옥상옥 구조와 휠라 코리아의 중국 합작사인 안타 스포츠의 분식회계 가능성이 제시된 뉴스로 보입니다. 이후 코로나 여파로 인한 실적 감소가 현재 주가까지 떨어지게 된 원인으로 보입니다.

물적분할이란 기업 분할의 한 방식으로 모회사의 특정 사업부를 신설회사로 만들고, 지분을 100% 소유해 지배권을 행사하는 형식의 기업 분할 형태를 뜻합니다.

이를 통해 기업의 전문성을 높이고 인수 합병 시 더욱 쉬운 절차를 위한 방식이라고 볼 수 있습니다. 쉽게 말해 회사를 매각 또는 매입할 시 특정 부분을 떼네어 매각 또는 매입을 하는 것이 회사를 통째로 파는 것보다 쉽다는 뜻입니다.

이에 대해 휠라 코리아는 경영 효율성 제고를 위한 결정이었다고 밝혔습니다.

원래 휠라코리아는 국내 사업부와 로열티 사업 부분만 직접 운영을 하고 있고, 해외 사업부(미국, 중국)는 종속 회사를 통해 운영 중이었습니다. 국내 사업부 역시 물적 분할을 통해 자회사로 두고 지주회사가 국내와 해외 사업부를 운영 담당하는 것이 효율적인 구조라 밝혔습니다. 실제로 휠라 코리아의 분할로 국내 영업이익률이 개선되는 효과가 있었다고 합니다.

물적분할을 통해 불필요한 비용이 제거되면서 영업이익률이 상승되는 상황인데 주가는 왜 빠졌을까요?

이는 사업회사에서 지주회사로의 변신이 문제로 보입니다. 사실 경영 효율성 측면에서는 좋은 선택이지만, 대부분의 투자자들은 지주회사보단 사업회사를 선호합니다. 이유는 지주회사가 되면 공격적인 사업 전개를 하기 힘들다는 데 있다고 하는데요. 이로 인해 기관의 투자 포트폴리오에서 휠라 홀딩스가 빠지게 되면 엄청난 주가 하락을 불러일으킬 수도 있다고 합니다. 이 같은 불확실성으로 인해 이미 반등을 한 휠라 홀딩스의 주식을 매도해 이익실현을 하고자 하는 투자자들의 심리가 반영돼 주가가 더 하락한 것으로 볼 수 있습니다.

물적분할을 통해 생성된 옥상옥 구조에 대해서도 알아보겠습니다. 기존의 휠라 코리아의 대주주는 (구)휠라 홀딩스(비상장)였습니다. 그런데 이번 물적 분할을 통해 휠라 홀딩스(상장) 위에 휠라 홀딩스(비상장)가 생긴 옥상옥 구조(옥상 위에 옥상이 있다는 뜻)가 형성된 것입니다.

 

 

이를 통해 생각해볼 수 있는 시나리오가 있습니다.

현재 윤윤수 휠라 회장님은 (구) 휠라 홀딩스(비상장)를 75%를 가지고 있다고 합니다. 또 휠라 코리아에 대한 지분은 20%입니다. 휠라에 대한 지배율을 높이기 위해서는 휠라 코리아에 대한 지분을 늘려야 하는데, 시가총액이 2조에 달하는 휠라의 경우 지분을 늘리기 쉽지 않습니다.

하지만 지주회사를 두게 되면 좀 더 쉽게 휠라 코리아의 지분율을 높일 수 있게 됩니다. 윤윤수 회장님의 지분이 큰 휠라 홀딩스(비상장)의 가치는 높아지고 상장된 휠라 홀딩스의 가치가 낮아지게 되면, 합병비율이 유리하게 작용돼 이후 합병을 하게 되면 쉽게 지배율을 높일 수 있다는 시나리오를 생각해볼 수 있습니다. 이 같은 불확실한 상황을 우려한 투자자들이 매도를 했다고 생각 해볼 수도 있습니다.

하지만 이같은 시나리오에 대해 휠라는 합병에 대한 계획이 전혀 없다고 밝히기는 했습니다.

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그러면 앞으로의 휠라는 어떤 모습을 보여줄까요?

휠라의 재무제표를 보면 코로나 여파로 인한 이익 감소가 심합니다. 전년 대비 2020년 2분기의 영업이익이 약 50% 감소하였고, 매출액 또한 31.8% 감소로 부진을 피하지 못했습니다. 하지만 코로나 안정세에 접어든 중국의 경우 소비자들의 이연 된 소비가 시작되고 있고 이에 따라 전년 동기 대비 20.9%가 늘었다고 합니다.

이처럼 전 세계적으로 코로나 여파가 줄어들면 다시 17년 이후의 휠라의 성장세를 다시 보여줄 수 있을 거라 생각합니다. 다만 휠라의 디스럽터 인기가 사그라들고 난 후 미국 시장에서의 휠라 관심도가 떨어지는 모습은, 휠라가 빠른 신제품 개발을 통해 새로운 성장 제품을 만들어 내는 것에 중요한 숙제를 가지고 있다고 생각 됩니다. 

지금의 위기를 잘 넘겨 앞으로의 위대한 성장을 통해 한국에서 나이키와 같은 글로벌 스포츠 브랜드 회사가 탄생했으면 좋겠습니다.

 

휠라 디스럽터

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주식 공부를 하면서, 휠라 홀딩스가 투자할만한 가치가 있는 기업인지에 대해 필요한 정보들을 수집한 글입니다. 절대 투자 추천글이 아님을 알려드립니다.

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